{"id":3787,"date":"2026-09-22T17:26:42","date_gmt":"2026-09-22T15:26:42","guid":{"rendered":"https:\/\/auditor.auditorscensors.com\/el-capitalismo-del-ebitda\/"},"modified":"2026-09-22T17:58:31","modified_gmt":"2026-09-22T15:58:31","slug":"el-capitalismo-del-ebitda","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/auditor.auditorscensors.com\/es\/el-capitalismo-del-ebitda\/","title":{"rendered":"El capitalismo del EBITDA"},"content":{"rendered":"

El auge del private equity y la transformaci\u00f3n silenciosa de la informaci\u00f3n financiera<\/strong><\/h3>\n

Durante d\u00e9cadas, la imagen cl\u00e1sica del capitalismo empresarial estuvo asociada a compa\u00f1\u00edas industriales, accionistas relativamente estables y estrategias construidas a largo plazo. Los balances se interpretaban principalmente como fotograf\u00edas de solvencia y rentabilidad; la contabilidad serv\u00eda, ante todo, para explicar c\u00f3mo una empresa generaba beneficios.<\/p>\n

Sin embargo, en las \u00faltimas dos d\u00e9cadas ha emergido otro modelo de capitalismo corporativo, mucho m\u00e1s financiero, din\u00e1mico y apalancado. Un modelo donde las empresas ya no se compran necesariamente para gestionarlas durante generaciones, sino para optimizar su valor, reestructurarlas y venderlas en horizontes temporales relativamente cortos.<\/p>\n

Ese modelo tiene un protagonista indiscutible: el private equity.<\/p>\n

Los fondos de capital riesgo y los private equity en general han pasado de ocupar un espacio relativamente perif\u00e9rico en la econom\u00eda a convertirse en actores centrales del mercado global. Hoy participan en sectores tan diversos como sanidad, tecnolog\u00eda, infraestructuras, distribuci\u00f3n, residencias, energ\u00eda, telecomunicaciones o educaci\u00f3n sin limitar su influencia a grandes operaciones corporativas. De hecho, cada vez m\u00e1s, esta influencia afecta tambi\u00e9n a la forma en la que las corporaciones presentan resultados, estructuran deuda, definen incentivos directivos e incluso construyen su narrativa financiera (eso a lo que hoy los pol\u00edticos se refieren como \u201cganar el relato\u201d <\/em>y sobre lo que despu\u00e9s volveremos).<\/p>\n

Y, por todo ello, quiz\u00e1s de forma menos visible, el auge del private equity ha contribuido decisivamente a transformar la manera en que todos entendemos y revisamos la informaci\u00f3n financiera (el usuario de la misma y, consiguientemente, nosotros como auditores).<\/p>\n

La l\u00f3gica financiera del private equity<\/strong><\/h3>\n

El funcionamiento b\u00e1sico del private equity es conocido. Un fondo adquiere una empresa \u2014frecuentemente mediante altos niveles de endeudamiento\u2014 con el objetivo de incrementar su valor y venderla posteriormente obteniendo una rentabilidad significativa.<\/p>\n

La clave del modelo reside pues en tres elementos:<\/p>\n

    \n
  • apalancamiento financiero,<\/li>\n
  • mejora operativa,<\/li>\n
  • y expansi\u00f3n del m\u00faltiplo de valoraci\u00f3n.<\/li>\n<\/ul>\n

    El endeudamiento juega un papel central. Muchas adquisiciones se realizan mediante estructuras LBO (leveraged buyouts), donde una parte muy relevante del precio de compra se financia con deuda que posteriormente, de uno u otro modo, podr\u00eda llegar a soportar la propia compa\u00f1\u00eda adquirida.<\/p>\n

    Desde el punto de vista financiero, el mecanismo puede resultar extraordinariamente eficiente. Si la empresa genera caja suficiente para atender esa deuda y mejorar resultados, la rentabilidad sobre el capital invertido por el fondo puede multiplicarse.<\/p>\n

    Pero este modelo puede producir tambi\u00e9n efectos relevantes sobre la gesti\u00f3n empresarial y sobre la propia informaci\u00f3n financiera.<\/p>\n

    Cuando el principal objetivo es maximizar el valor de salida de una compa\u00f1\u00eda en un horizonte relativamente corto \u2014cinco, siete o diez a\u00f1os\u2014 determinadas m\u00e9tricas adquieren una importancia desproporcionada. Y entre todas ellas, ninguna ha alcanzado tanta relevancia como el EBITDA.<\/p>\n

    El nacimiento del \u201ccapitalismo del EBITDA\u201d<\/strong><\/h3>\n

    Resulta dif\u00edcil entender el auge contempor\u00e1neo del EBITDA sin comprender antes la expansi\u00f3n del private equity.<\/p>\n

    En muchas operaciones de compra apalancada, la valoraci\u00f3n empresarial se calcula principalmente mediante m\u00faltiplos de EBITDA. Una empresa puede venderse, por ejemplo, por ocho, diez o doce veces su EBITDA anual. Bajo esta l\u00f3gica, incrementar esa magnitud se convierte casi en un objetivo existencial y, en paralelo, desde la perspectiva de la auditor\u00eda, la relevancia de un ajuste cuantitativamente del mismo importe que otro puede ser completamente distinta en funci\u00f3n de si dicho ajuste afecta o no al mencionado EBITDA.<\/p>\n

    Este aspecto es m\u00e1s significativo si cabe cuando el mercado comienza a valorar compa\u00f1\u00edas principalmente por su EBITDA:<\/p>\n

      \n
    • los equipos directivos empiezan a gestionar para el EBITDA;<\/li>\n
    • los sistemas de incentivos se dise\u00f1an alrededor del EBITDA;<\/li>\n
    • los covenant financieros se construyen sobre EBITDA;<\/li>\n
    • y la comunicaci\u00f3n corporativa gira crecientemente en torno a lo que las compa\u00f1\u00edas, con una definici\u00f3n a veces mutante, denominan EBITDA ajustado, EBITDA recurrente o EBITDA proforma.<\/li>\n<\/ul>\n

      La m\u00e9trica deja de ser un indicador m\u00e1s para transformarse en el verdadero lenguaje financiero del capitalismo contempor\u00e1neo.<\/p>\n

      No es casualidad que muchas compa\u00f1\u00edas participadas por fondos presenten informes financieros donde el beneficio neto ocupa un lugar secundario frente a m\u00e9tricas operativas ajustadas.<\/p>\n

      El EBITDA, siempre le\u00eddo junto con la definici\u00f3n que la compa\u00f1\u00eda previamente haga de \u00e9l, ofrece ventajas evidentes:<\/p>\n

        \n
      • facilita comparaciones,<\/li>\n
      • neutraliza estructuras financieras,<\/li>\n
      • aproxima la capacidad operativa de generaci\u00f3n de recursos,<\/li>\n
      • y resulta \u00fatil en negocios altamente apalancados…<\/li>\n<\/ul>\n

        \u2026 pero tambi\u00e9n contiene importantes limitaciones. El EBITDA, por s\u00ed solo, ignora precisamente algunos de los elementos m\u00e1s cr\u00edticos en empresas adquiridas mediante deuda:<\/p>\n

          \n
        • intereses financieros,<\/li>\n
        • amortizaci\u00f3n del apalancamiento,<\/li>\n
        • necesidades reales de reinversi\u00f3n,<\/li>\n
        • deterioros,<\/li>\n
        • y tensiones de liquidez.<\/li>\n<\/ul>\n

          La paradoja es evidente: cuanto m\u00e1s endeudada est\u00e1 una empresa, m\u00e1s protagonismo adquiere una m\u00e9trica que excluye el efecto de esa deuda \u2026 caso de sobreendeudamiento que habitual y precisamente coincide con aquel en el que los auditores pueden preliminarmente necesitar revisar con m\u00e1s cari\u00f1o la capacidad de la entidad para continuar en condiciones normales de funcionamiento.<\/p>\n

          Es por este motivo por el que precisamente quien se considere usuario de la informaci\u00f3n financiera debe prestar tanta atenci\u00f3n al propio EBITDA como a la relaci\u00f3n de \u00e9ste con, por ejemplo, la deuda neta de la entidad o los intereses que \u00e9sta liquida anualmente, ratios m\u00e1s completos que el EBITDA \u201cestanco\u201d y donde, por tanto, se captura de forma m\u00e1s notable la realidad econ\u00f3mica de la entidad. As\u00ed se conseguir\u00e1 completar en mejor medida la informaci\u00f3n \u00fatil que esta m\u00e9trica puede inicialmente proporcionar a los players del mercado.<\/p>\n

          Cuando la contabilidad se convierte en narrativa de inversi\u00f3n<\/strong><\/h3>\n

          El auge del private equity tambi\u00e9n ha reforzado otro fen\u00f3meno m\u00e1s amplio: la creciente \u201cnarrativizaci\u00f3n\u201d de la informaci\u00f3n financiera.<\/p>\n

          Tradicionalmente, la contabilidad aspiraba \u2014al menos conceptualmente\u2014 a describir la realidad econ\u00f3mica de manera relativamente neutral y, en su caso, desde una \u00f3ptica basada en una convenci\u00f3n normativa con un sesgo sustancialmente conservador. Hoy, sin embargo, muchas presentaciones corporativas se asemejan m\u00e1s a documentos de marketing financiero sofisticado o a ejercicios m\u00e1s prosaicos que a la necesaria s\u00edntesis (y, consiguientemente, transparencia) que deber\u00eda requer\u00edrseles.<\/p>\n

          Las compa\u00f1\u00edas ya no presentan \u00fanicamente resultados. Presentan \u201chistorias de creaci\u00f3n de valor\u201d.<\/p>\n

          En este contexto, las medidas alternativas de rendimiento han proliferado de forma extraordinaria:<\/p>\n

            \n
          • EBITDA ajustado,<\/li>\n
          • adjusted earnings,<\/li>\n
          • recurring operating profit,<\/li>\n
          • cash EBITDA,<\/li>\n
          • normalized EBITDA.<\/li>\n<\/ul>\n

            En teor\u00eda, estos ajustes buscan eliminar elementos extraordinarios o no recurrentes. En la pr\u00e1ctica, muchas veces terminan desplazando progresivamente gastos que, en realidad, forman parte habitual y recurrente de la actividad empresarial.<\/p>\n

            Los costes de reestructuraci\u00f3n son un ejemplo cl\u00e1sico. Resulta razonable excluir un gasto verdaderamente excepcional. El problema surge cuando una empresa presenta \u201creestructuraciones extraordinarias\u201d todos los ejercicios durante una d\u00e9cada. A\u00fan recuerdo a un antiguo socio de mi firma que cuando se planteaba la clasificaci\u00f3n como extraordinarias de determinadas partidas siempre describ\u00eda el ejemplo de que ni tan siquiera un terremoto en San Francisco deber\u00eda registrarse como excepcional…<\/p>\n

            La l\u00ednea entre informaci\u00f3n \u00fatil y construcci\u00f3n interesada del relato financiero puede volverse extraordinariamente fina. Entre otras, en aras a la transparencia, la funci\u00f3n de auditor\u00eda y del regulador deben velar y ayudar para que el emisor de la informaci\u00f3n financiera no abuse de lo segundo y dise\u00f1e indicadores financieros a medida del mensaje que desea transmitir. Precisamente con, entre otros, este objetivo, la NIIF 18, de pr\u00f3xima aplicaci\u00f3n, ha empezado a abordar este asunto.\u00a0<\/strong><\/p>\n

            El auditor ante un nuevo ecosistema financiero<\/strong><\/h3>\n

            En este sentido, la expansi\u00f3n del private equity y de las m\u00e9tricas no GAAP ha introducido desaf\u00edos importantes para la profesi\u00f3n auditora.<\/p>\n

            Durante gran parte del siglo XX, el n\u00facleo de la auditor\u00eda financiera se apoyaba en magnitudes relativamente estandarizadas, definidas y delimitadas:<\/p>\n